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안녕하세요 국내/해외선물 대여계좌 컨설팅 전문업체 해선투데이 입니다.
오늘은 옵션에 대해서 정리해 드리려고 합니다.
가장 기초적인 파생상품의 3가지
(Plain Vanilla;선물, 스왑, 옵션)중 하나입니다.
옵션이란 기초자산(underlying asset)을 만기시점(expiration date)이 되면
행사가격(strike price, exercise price)에 사고 팔 수 있는 권리(right)를 주고받는 계약입니다.
프리미엄을 지불하고 옵션을 사는 사람을
옵션 매수자(option buyer, option holder)라고 하고
프리미엄을 받고 옵션을 파는 사람을
옵션 매도자(option seller, option writer)라고 합니다.
살 수 있는 권리(the right to buy)를 콜옵션 (Call),
팔 수 있는 권리(the right to sell)를 풋옵션 (Put) 이라 합니다.
종류
권리의 종류에 따라 분류시에는 매입할 수 있는 권리를 콜옵션,
매도할 수 있는 권리를 풋옵션이라고 하고
행사가능시점에 따라 분류시에는 만기에만 행사가능한 유럽형 옵션과
만기 이전에도 행사가능한 미국형 옵션과 중간단계인
버뮤다 옵션으로 나눠지는데요.
그러나 차익거래의 기회 때문에 아메리칸 옵션도
사실상 만기에만 행사되는 편입니다.
콜옵션
옵션 만기일에 특정 상품을 정해진 가격대로 구매할 수 있는 권리입니다.
한줄로 간단하게 정리하면,
기초자산의 가격이 오를수록, 비싸지는 옵션입니다.
현실에서의 예를 들면, 아파트 분양권,
정해진 가격에 물건을 살 수 있는 쿠폰 등이 콜에 해당합니다.
콜옵션을 파는 사람이 대상 자산(또는 상품)이 없는 상태에서
옵션만 파는 것을 네이키드(naked) 콜,
자산을 보유한 상태에서 파는 것을 커버드(covered) 콜이라고 하는데요.
커버드 콜의 경우 만기일 전까지 베이스 자산의 가격이 폭등하더라도
옵션에서의 손해를 자산에서의 이득이 상쇄해주므로 상방 리스크가 제한적이며,
하락할 경우에도 옵션 매도의 프리미엄 만큼 손해액수가 보전되므로
풋옵션 매입과 더불어 실물(상품) 생산자들이
가격 리스크 헤지 목적으로 사용합니다.
심화해서 정리하자면 기초자산 가격(델타)을 제외하고
옵션의 시간가치(세타), 옵션의 내재변동성(베가),
델타의 변동성(감마), 금리(로) 역시 가격을 결정짓는
요인이라는 점을 감안하면 콜옵션 가격은 기초자산의 가격이 오를수록,
만기까지의 잔존 기간이 길수록, 기초 자산의 변동성이 클수록,
기초 자산에 대한 옵션 가격 변화의 민감도가 클수록 상승하게 됩니다.
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풋옵션
옵션 만기일에 특정 상품을 정해진 가격대로 판매할 수 있는 권리입니다.
한줄로 정리하면, 기초자산의 가격이 내릴수록 비싸지는 옵션입니다.
페이백이 대표적입니다.
풋과 콜 가격을 보면 거울처럼 뭔가 반대로 간다는 걸 알 수 있는데,
실제로 행사가격과 만기가 동일한 콜옵션 가격과
풋옵션 가격 사이에는 다음의 관계가 성립한다 (Put-Call Parity)
콜 가격 + 행사가격 / (1 + 이자율)^만기 = 기초자산 가격 + 풋 가격
옵션의 유형
- European option.
옵션 권리를 정해진 만기일에만 행사할 수 있는 옵션입니다.
기본적 형태의 블랙-숄즈 방정식은
유러피안 옵션에 대한 이론적 가격을 나타낸다.
(확장을 통해 다른 유형의 옵션도 프라이싱 가능)
해당 이론은 변동성 표면을 반영하지 못하며
이론 가격과 실제 가격과 많은 차이를 보입니다.
한국의 옵션은 유러피안 옵션입니다.
독일, 프랑스 등 유럽 대륙국가들의 옵션도 당연히 유러피안이죠.
2006년 중국에 선물옵션 거래소가 생기면서 유러피안 옵션을 채택했으나,
2007년 중국 증시 버블이 터지고 수많은 중국인들이 파산하자
중국 공산당 정부는 선물옵션 거래소 자체를 없애버렸다고 하네요.
- American option.
유러피안과는 다르게 옵션 만기 이전 어느 때라도
그 권리를 행사할 수 있는 옵션입니다.
선택권이 더 넓어지기 때문에 유러피안 옵션보다는 그 가치가 높습니다.
유러피안과는 달리 아메리칸 옵션의 가치를 정하는 방정식(closed form solution)은 존재하지 않는데요.
다만 Roll-Geske-Whaley 방법론, Barone-Adesi 방법론, Bjerksund-Stensland 방법론, 이항옵션모형,
Black’s approximation 등 다양한 추정기법이 존재합니다.
전 세계에서 거래되는 대부분의 옵션은
유러피안 혹은 아메리칸 형태 중 하나이며,
미국, 홍콩, 싱가포르, 영국에서 활용중입니다.
- Bermuda option.
만기 이전에 권리 행사를 할 수 있다는 점에서 미국식 옵션과 같은 성격이면서도,
미국식 옵션은 만기 이전에 어느때나 행사가 가능한 반면, 버뮤다 옵션은 만기 이전에 행사가 가능하지만
미리 정해둔 시점에만 행사가 가능하다는 점이 다릅니다.
케이맨 제도나 스위스 등 조세피난처에서 활용중입니다.
- Asian option.
유러피안 옵션과 매우 비슷하지만, 결제기준이 되는 행사가격이 유러피안처럼
만기일의 가격으로 정해지는 것이 아니라 일정 기간의 평균 가격으로 정해집니다.
예를 들어 만기일 5일부터 만기일까지의 일일 종가의 평균이
행사가로 정해지는 식이죠.
이 방법을 채택한 나라는 일본이 유일합니다.
그래서 원래 이름도 재패니즈 옵션(Japanese Option)이었는데요.
대만의 옵션은 재패니즈를 따랐다가 만기일 결제액 분쟁이 생기자
순수 유러피안으로 바꿨습니다.
대만이 재패니즈를 채택하자 일본은 ‘아시안’ 옵션이라 주장했고
일본이 우긴 명칭으로 바뀐 것입니다.
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