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안녕하세요 국내/해외선물 대여계좌 컨설팅 전문업체 해선투데이 입니다.
더위가 많이 꺾이면서 가을이 찾아오고 있습니다.
9월에는 대명절 추석이 있는데요!
추석 연휴까지 모두 달려봅시다!!
이번 시간에는 선물의 구조를 이해하고 파악해 봅시다!
선물 자체의 구조는 매우 단순합니다.
미래에 가격이 변동할 가능성을 거래하는 것이죠.
구체적으로는 특정 자산을 특정 시점에 미리 정한 가격에 사거나
팔아야 하는 의무를 선물이라는 형태로 거래하는 것으로,
선물의 대상이 되는 기초 자산은 미래에 거래됩니다.
영어 이름(Futures) 그대로 미래의 가격을 예측하여 거래하는 것이죠.
여기서 중요한 점은 기초 자산의 거래를 예약하는 것이기 때문에
권리 거래 시 투자금이 기초 자산 거래에 필요한 금액보다 모자라도 거래가 성립됩니다.
주식은 자신이 보유한 돈에서 사면 그만 이고,
산 뒤 가치의 변동과 상관없이 물건만 팔면 되기 때문에
딱 자신이 넣은 돈의 가치가 떨어지는 수준에서 끝나지만,
선물은 없는 돈을 스스로 메워야 하는 또 다른 문제에 직면하게 되어 매우 큰 손해를 볼 수 있습니다.
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실물인수도와 현금인수도
선물 최초 거래 체결 후 만기일까지 청산되지 않는 경우가 있습니다.
이때 청산 되지 않은 포지션을 만기에 결제하는 방식은 이러합니다.
실물인수도결제 physical settlement
담보자산을 직접 배달해줘야 하는 선물
실물인수도 방식이란 만기에 최종결제가격에 해당하는 인수금액과
기초자산인 실물을 직접 교환하여 결제되는 방식을 말합니다.
대부분의 선물계약에 적용되는 만기정산 방법이죠.
거래소가 지정한 창고를 통해 매도자와 매수자가 실물을 인수, 인도 합니다.
현재 한국거래소에서 거래되는 상품 중 실물인수도로 결제되는 상품은
미국달러 선물, 유로선물, 엔선물 및 위안화선물 등의 통화선물이 해당하죠.
현금인수도결제 cash settlement
단순히 차액을 돈으로 해결하는 선물 주가지수선물, 국채선물 등 대다수.
개별주식선물은 현금결제, 인수도결제 둘 다 가능합니다.
대신에 인수도결제인 경우 사전에 약정을 걸어야 합니다.
현금결제 방식의 경우 거래 차익만큼을 현금으로 주고받도록 하는 방식을 취하고 있습니다.
통상 계약 당시 상품과 최종 결제 시의 상품가격의 차이에 따라 현금을 지급하는 방식입니다.
주로 실물을 인도할 대상이 없는 종합주가지수 선물에 쓰이는 방식이죠.
많은 주식을 보유하고 있는 기관투자자가 보유주식의 가치 하락에 대하여 헤지하고자 할 때
주가지수 선물을 거래하는 경우 결제 시에 현물주식을 인도, 인수해야 한다면 번거로울 뿐 아니라 비용도 많이 들게 됩니다.
이에 따라 고안된 것이 현금결제 방법이죠.
다시 말해 현금결제 방식은 거래대상 자산이 KOSPI200 같은 지수(Index)로 되어있는 것과 같이
실물인도가 불가능한 상품이거나 돈육선물의 돼지고기와 같이
실물인도의 번거로움이 큰 상품에 대하여 적용하는 방식입니다.
현금결제 방식은 최종거래일까지 반대매매를 통하여
청산되지 않은 미결제약정에 대하여 만기때 실물을 인도, 인수하는 대신
실물과 똑같은 가치의 현금을 수수하도록 하는 방법입니다.
옵션과의 차이점
옵션은 콜이든 풋이든 매수한 쪽이 일방적으로 취소할 수 있지만 선물은 멋대로 계약을 취소할 수 없습니다.
옵션은 풋, 콜옵션 관계 없이 매도자의 손실폭과 매수자의 수익폭은 무제한이고,
매도자의 수익폭과 매수자의 손실폭은 제한적입니다.
선물은 매도자, 매수자 양쪽의 손실폭, 수익폭이 모두 무제한입니다.
공통점은 선물과 옵션은 거래 쌍방 중 일방의 손실이 정확히 다른 쪽의 수익이 됩니다.
제로섬 게임이라는 점은 모든 파생상품에 해당되고 선물과 옵션은 제로섬 게임에 해당되죠.
또한 선물 매수는 콜 옵션을 사고 그와 행사 가격, 물량이 동일한 풋 옵션을 파는 것,
선물 매도는 풋 옵션을 사고 그와 행사 가격, 물량이 동일한 콜 옵션을
파는 것과 손익 구조가 동일해 선물은 옵션 거래의 특수한 형태로도 볼 수 있습니다.
선물 가격과 보유비용모형
선물(F) =현물(S)+(현물가격(S) x (이자율(r)-배당률(d))x t(잔존기간)/365
이론적으로 선물 가격은 현재의 현물 가격에 만기 시점까지의 보유비용을 더한 값이라는 의미입니다.
보유비용이란 기초자산이 되는 현물을 구입함으로써
해당 비용을 투자해 얻을 수 있었던 이자율(r, 경제학적 기회비용)에서
해당 기초자산을 보유함으로써 얻을 수 있는 수익(d, 배당 및 쿠폰 등)을 뺀 값입니다.
콘탱고와 백워데이션
이론적으로 합리적 기대 가설에 따르면 선물 가격은 미래 현물 가격의 기댓값입니다.
그러나 합리적 기대가 항상 맞지도 않을 뿐더러 잘 맞지도 않죠.
그래서 미래 현물 가격의 기댓값과 선물 가격이 일치하지 않는 경우가 많은데,
선물 가격이 더 비싼 경우 노멀 콘탱고(Normal Contango),
더 싼 경우를 노멀 백워데이션(Normal Backwardation)이라고 합니다.
그러나 미래 현물의 기대가격은 너무 추상적이라
실무적으로는 그냥 현재 시점의 현물가격으로 따지는데,
선물 가격이 현재 현물 가격보다 비싼 것이 콘탱고(Contango),
싼 것이 백워데이션(Backwardation)이라고 합니다.
일반적인 상황은 콘탱고이며, 백워데이션은 드문 경우로 취급됩니다.
위에 언급한 보유비용모형으로도 설명이 되는데,
백워데이션 상황이 되려면 보유비용이 음수가 되어야 하기 때문이죠.
이 콘탱고와 백워데이션이 존재하는 덕분에 선물 시장이 굴러간다고 해도 과언이 아닙니다.
시장이 합리적 기대에 의해서만 굴러간다면 어차피 미래 가격은 뻔하기 때문에
굳이 선물이 필요하지 않을 수도 있으며 투기자들이 진입한 건덕지가 없어서
반드시 헤징이 필요해서 선물 시장에 진입한 헤져들이 거래 상대방을 찾지 못할 수 있기 때문입니다.
그러나 시장은 거의 항상 콘탱고 상황이거나 드문 확률로 백워데이션 상황이기 때문에
여기서 차익을 노리고 투기자들이 진입하게 됩니다.
그리고 이 투기자들이 헤징을 위해 시장에 진입한
위험 회피자들에게 필요한 유동성을 공급하게 됩니다.
프로그램 매매 중 차익거래가 이 현선물이나 현물 옵션 차익 거래에 해당하죠.
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